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今天，我们来研究一下能效管理产业链。这个产业链也是碳中和的一个分支：
能效管理系统是指利用物联网、通信、大数据分析等技术手段，实时采集、监控和存储能源消耗相关数据，动态分析能源消耗状况，协助用能单位进行制定节能计划，提高能源效率。.
能效管理概念的出现与“双碳”密切相关。
2020年，我国提出“力争2030年二氧化碳排放达峰，力争2060年实现碳中和”的目标。此外，“十四五”规划进一步提出完善能源消费总量和强度双控体系（“能源消费双控”），重点控制化石能源消费。
从碳排放总量来看，2019年我国碳排放绝对量超过100亿吨，占全球碳排放量的近30%，碳减排工作艰巨。
图：中国碳排放量持续上升
资料来源：中泰证券研究所
从能源消费强度来看，我们可以重点关注“单位GDP的碳排放量”（即碳排放量/GDP）。根据“十四五”规划，2025年单位国内生产总值碳排放量将比2020年下降18%，预计每万元国内生产总值碳排放量为0.8吨（约0.98吨） 2020年万元GDP碳排放量）。
接下来，我们从近期能效管理系统集成参与者的增长中感知产业链的繁荣：
安科瑞——2021年三季报实现营业收入7.39亿元，同比增长41.19%，归属于母公司净利润1.36亿元，同比增长1.36亿元20.97%。
2021年实现营业收入10.17亿元，同比增长41.49%，归属于母公司净利润1.7亿元，同比增长40.04%。
聚华科技——2021年三季报实现营业收入7.71亿元，同比增长11.05%，归属于母公司净利润2.19亿元，同比减少1.92%。
威胜资讯——2021年三季报实现营业收入12.99亿元，同比增长24.46%，归属于母公司净利润2.48亿元，同比增长18.85%。2021年实现营业收入18.26亿元，同比增长26.03%，归属于母公司净利润3.41亿元，同比增长24.02%。
根据Wind机构的一致期待：
图：风一致预期
资料来源：Wind，大建研究
从产业链来看，能效管理处于行业中间：
上游——主要原材料为芯片、模组产品、电子元器件（电容、电阻等）、塑料件等。上游芯片供应商包括复旦微电子、上海贝岭、扬杰微电子、兆易创新。
中游——能效管理系统集成商。能效管理系统的本质是利用了物联网技术，因此其架构也与物联网领域的产品形态相同，主要包括感知层、网络层和物联网层三部分。应用层。
对于物联网技术在各种下游应用场景中的具体分析，包括车联网通信模块产业链、工业通信产业链、智能水表产业链等，这里不再详述。
下游——主要包括电网系统（国家电网、南方电网）和各类用电企业。此外，公用事业如水、煤气、市政、交通等，也需要根据本行业能效管理的具体目标，定制相应的能效管理系统。
图：能效管理系统集成产业链
资料来源：大建研究
看到这里，有几个问题值得思考：
1）在能效管理系统集成领域，有哪些组成部分？长期增长的驱动力是什么？中短期应该关注哪些指标？
2）这个产业链的核心壁垒是什么？关键经营数据有何变化？
本报告将更新产业链图
（一）
从2020年整体营收规模来看：威胜信息（14.49亿元）>聚华科技（10.97亿元）>安科瑞（7.19亿元）。从收入构成来看：
1、安科瑞——营业收入7.19亿元，60.71%来自用户端智能电表（4.36亿元），17.83%来自能效管理产品及系统（1.28亿元），11.88%来自电力传感器（8500万元） ），7.66%来自消防产品（5500万元），1.92%来自其他业务（1400万元）。
图：安科瑞收入结构
资料来源：大建研究
2、聚华科技——营业收入10.97亿元，全部来自物联网终端产品。具体包括智能计量与采集系统（80.9%）、智能电力终端及系统（8.6%），其他业务包括物联网智能水表、智能配电产品、智能充电设备。
图：聚华科技收入结构
资料来源：大建研究
智能计量和采集系统能耗管理系统品牌，主要包括智能电能表和其他传感器（采集设备）；智能电力终端及系统，包括电力监控设备、电力安全终端设备，以及相应的定制化服务平台软件。
3、威胜信息——营业收入14.49亿元，68.5%来自网络层产品（9.92亿元），24.4%来自感知层产品（3.53亿元），6.62%来自应用层产品（0.96亿元） ）。
2021年年报信息显示，营业收入18.18亿元，网络层、感知层、应用层三类产品占比分别为62%、32%、6%。
图：威胜信息收入结构
资料来源：大建研究
网络层产品主要包括通信网关和通信模块，感知层产品主要包括电力监控终端、水热气传感终端，应用层产品主要包括配电监控系统、电力物联网自动化系统、智能水管理系统。
图：威胜信息产品线
资料来源：光大证券
总的来说，从这三个公司的产品形态来看，主要包括感知层（仪器仪表、传感器）、网络层（通信模块、通信网关）、应用层（各种定制化系统产品）。物联网。其中：威胜信息网络层产品占比较高（网络层占比近70%），而安科瑞、聚华科技的感知层占比较高。
从能效管理业务的关联性来看，只有安科瑞与能效管理业务有明显区别（2020年披露的业务规模为1.28亿元）。
从下游应用场景来看，以电力行业为主。其中少数涉及消防、市政、水务、燃气等公用事业场景。（安科瑞火灾等场景占比约8-9%，其他两个未详细透露比例）
（二）
那么，了解了各个公司的业务结构之后，我们再来看看增长情况。
营业收入增长率
总体而言，该领域参与者的业务增长主要由电网投资驱动。
图：收入增长
资料来源：大建研究
1）2020年上半年受健康事件影响，电网投资放缓，行业收入增速放缓。2020年下半年，随着双碳政策的出台，电力物联网投资热潮有所回升，行业收入增速有所回升。
2）2021年安科瑞整体营收增速较高，主要是在“双碳”（碳峰、碳中和）的背景下，电力物联网、电网数字化等新基建投资热潮比较高。高的。
2、归属于母公司的净利润增长率
2019年，聚华科技归属于母公司的净利润增速较高（高于营收增速），主要来自利息收入和其他收入（政府补贴）的增量贡献。
2021年Q3聚华科技归属于母公司的净利润将有所下降，主要是原材料价格上涨所致。
图：归属于母公司的净利润增长
资料来源：大建研究
(3)
再来看看季度运营数据：
1、安科瑞——2021年三季报实现营业收入7.39亿元，同比增长41.19%，归属于母公司净利润1.36亿元，同比增长 20.97%。
1）从单季度增长分析：2021年Q3营业收入2.66亿元，同比增长25.13%，环比下降2.37%；归属于母公司净利润4300万元，同比下降5.44%，环比下降31.87%。
图：过去 8 个季度的收入和利润增长
资料来源：大建研究、Wind
图：收入（左）和归属于母公司的净利润（右）
资料来源：大建研究、Wind
2）回顾前几个季度的增长情况：Q4利润下滑明显，主要是受毛利率小幅下滑以及销售和研发费用率上升的影响。
2、聚华科技——2021年三季报实现营业收入7.71亿元，同比增长11.05%，归属于母公司净利润2.19亿元，同比年下降 1.92%。
1）从单季度增长分析：2021年Q3实现营业收入3.34亿元，同比增长8.43%，环比增长49.44%；归属于母公司净利润9100万元，同比增长4.75%，环比增长37.24%。
图：过去 8 个季度的收入和利润增长
资料来源：大建研究、Wind
图：收入（左）和归属于母公司的净利润（右）
资料来源：大建研究、Wind
2）回顾前几个季度的增长：从历史上看，其收入增长主要由订单驱动。行业研究显示，2021年新订单将同比增长50%左右。
20Q4利润下降主要是由于销售和研发费用率上升，利息收入小幅下降。
3、威胜信息——2021年三季度累计实现营业收入12.99亿元，同比增长24.46%，归属于母公司净利润2.48亿元，同比年增长18.85%。
1）从单季度增长分析开始：2021年Q3实现营业收入4.49亿元，同比增长20.41%，环比下降16.14%；归属于母公司净利润8100万元，同比增长12.4%，环比下降29.19%。收入和利润的增长主要是由于电网投资水平较高。
图：过去 8 个季度的收入和利润增长
资料来源：大建研究、Wind
图：收入（左）和归属于母公司的净利润（右）
资料来源：大建研究、Wind
2）回顾前几个季度的增长：受电网高投资热潮影响，2021年威胜信息将快速增长。据行业研究，截至2021年Q3，在手订单在17亿元左右. .
（四）
我们来看看盈利能力：
1、毛利率：
从毛利率来看，安科瑞（45%-47%）>聚华科技（36%-45%）>威胜信息（30%-35%）。
毛利率略有不同，主要是由于不同的业务模式。根据安科瑞的调查信息，安科瑞主要以系统集成项目的形式交付，系统集成项目（项目中包含的相关硬件）约占总收入的60%-70%。纯硬件业务的毛利率较高。
图：毛利率比较
资料来源：大建研究
2、成本构成：
从三家公司的成本结构来看，直接材料约占运营成本的80%-90%。主要原材料为集成电路、模组模组产品、电子元器件（电容、电阻等）、塑料件等。其次是直接人工，占比5%-10%。
3. 净利率：
从净利率来看：巨化科技>安科瑞>威胜信息。巨化科技较高的净利润率主要是由于销售和研发费用的投入较低，财务费用率为负（财富管理和利息收入较高）。
图：净利率比较
资料来源：大建研究、Wind
4、费用率：
从费用率来看，安科瑞的销售费用率为11%-18%，而巨化科技和威胜信息在4-8%左右。主要区别在于安科瑞的客户比较分散，更多地依赖销售。人员获取订单时，销售人员占比较高（439名销售人员，约占员工总数的45%），而威胜信息和巨华科技的销售人员占比分别为18%和20%。
图：费用比例对比
资料来源：大建研究、Wind
5、净资产收益率：
从2020年三者的ROE水平来看，安科瑞、威胜信息>聚华科技。
安科瑞总资产周转率高，是因为安科瑞的客户比较分散，对下游客户有比较强的话语权（威思信息和巨化电网客户占营收比重较高，他们的话语权是相对较弱），这导致较高的应收账款周转率和存货周转率。
图：ROE对比
资料来源：大建研究、Wind
(吴)
能效管理是从供需两个方面考虑的，本质上就是“用电管理”的概念。在：
在供给端，我国目前发电仍以“火电”为主，煤炭消费占比较高，是碳排放大国（电力部门占当前碳排放的35%）。
为实现“双碳”目标，提高光伏、风电等清洁能源发电比重（绿色电力替代火电），同时提高电能在终端消费中的比重（即预计2050年我国电能在终端消费中的比重将超过50%），是“在保持经济发展的同时减少碳排放”的主要解决方案。
在需求端，节约用电、提高用电效率尤为重要。
从产品形态上看，能效管理系统属于物联网技术在电力领域的具体应用，包括三个部分：
图：能效管理系统的组成部分（电力物联网）
资料来源：光大证券研究院
因此，作为电力物联网的具体应用场景，能效管理系统主要属于用电改造，需求对象主要是电网公司和用能大户。因此，该行业的增长更多地依赖于电网投资。
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[参考文献] [1] 光大证券：智能电表周期呈上升趋势，能耗管理系统面临碳中和；[2] 中泰证券：安科瑞，稀缺企业微网能效管理服务商。
